合全藥業

CMO行業龍頭，經營業績快速增長。公司成立于2003年，專注于全球制藥工藝的技術創新及商業化應用，提供創新藥研發生產外包服務，為國內唯一通過FDA創新藥原料藥(API)認證企業。公司經營業績快速增長2012-2016年營業收入CAGR為24.47%，2012-2016年凈利潤CAGR為47.95%，2016年實現營業收入和凈利潤分別16.38億、4.36億。

CMO行業迎來發展良機，國內年復合增速為17.8%。全球在研新藥數量增長、大量藥物專利到期、制藥企業的生產成本控制給CMO行業發展帶來機遇，同時CMO行業集中度低，尤其是新興市場成長空間廣闊，國內CMO行業年復合增速為17.8%，預計2017年市場規模將達到50億美元。同時MAH制度為國內CMO行業發展注入新動力。

世界一流的研發中心與合作客戶，常州基地解決產能瓶頸。公司擁有全球最大的工藝研發團隊，由30多位尖端人才率領800多名化學家組成。公司在全球范圍內擁有眾多的創新藥物合作伙伴，總數量已經超過100家，其中90%均為歐美發達地區的制藥企業。公司擁有世界一流的生產設備設施，總反應體積超過800立方米，隨著常州生產基地車間陸續投入運營，未來產能將進一步擴大。

CDMO模式實現一體化服務，臨床后期業務進入快速發展期。公司憑借強大研發實力開創性地運用CDMO模式，以附加值較高的技術輸出取代單純的產能輸出，實現與藥企在研發、采購、生產等整個供應鏈的深度合作。隨著后期(含商業化)項目訂單數量增加以及臨床前期項目發展進入臨床后期，臨床后期(含商業化)項目收入加速增長，2016年臨床后期項目收入占比為38.53%，未來有望進一步提升。

收購PDS部門，制劑業務成為潛在爆發點，產業鏈協同升級。通過收購PDS部門，公司擬整合原有原料藥研發生產服務及新增制劑開發服務兩塊領域，對外可向國際大型藥企及科研機構提供從制劑的生產工藝研發及改進的全流程服務，為客戶提供CMO/CDMO領域從研發到原料藥及制劑商業化生產的一體化解決方案；對內可提高內部工作流程的銜接及配合效率，同時降低采購成本、提高管理效率，發揮產業鏈上下游協同效應。

盈利預測與投資建議：暫不考慮PDS部門整合，我們預測公司2017-2019年營業收入分別為20.23億、25.46億、32.65億，同比增速分別為23.48%、25.83%、28.25%；2017-2019年凈利潤分別為5.51億、6.82億、8.77億，同比增速分別為26.45%、23.71%、28.62%；2017-2019年對應EPS分別為4.17元、5.15元、6.63元。綜合考慮新三板流動性折價、公司行業龍頭優勢、業績快速增長可持續性以及整合PDS部門后產業鏈協同效應等因素，我們給予公司2017年倍40-42倍PE估值，對應股價166.67-175.00元，給予”買入”評級。

文章鏈接：中國制藥網http://www.zyzhan.com/news/Detail/65135.html