醫療器械：中低端看橫向擴張能力

我們提出從技術層次和競爭格局看行業變遷，從多角化﹑創新﹑海外市場﹑集中度提升看企業增長驅動力。 

醫療器械龍頭公司增速遠超白藥和恒瑞。2003-2010年白藥和恒瑞的利潤年復合增速為34.9%和33.8%，已經創造了神話；而同期醫療器械中的威高股份和邁瑞醫療年復合增速則高達48.4%和44.5%。醫療器械行業牛股頻出，又如魚躍醫療，上市3年半上漲12倍；

行業3大特點提供牛股土壤。1）細分領域多，很多領域都能產生1-2個好標的；2）各細分領域行業階段層次分明，任何時點都有處在高速增長期的細分領域；3）醫療器械企業擴張邊界比藥品企業要大，天生容易出tenbagger；

市場規模達1000億，潛力巨大。我國醫療器械市場規模占醫藥總市場規模14%，與全球水平42%相去甚遠；與全球人均器械消費水平相比，我國有5～6倍提升空間；我國醫療衛生費用占GDP比重約5%，遠低于美國的16%；老齡化﹑消費升級和政府投入將長期支撐醫療器械行業；

中高端看創新能力，中低端看橫向擴張能力。我們提出從技術層次和競爭格局看行業變遷，從多角化﹑創新﹑海外市場﹑集中度提升看企業增長驅動力。在此基礎上，我們提出核心投資邏輯：中高端看企業創新能力，中低端看企業橫向擴張能力，并給出了醫療器械行業投資矩陣圖；

投資建議。重點推薦中低端橫向擴張能力強的魚躍醫療和新華醫療，中高端創新能力強的千山藥機。魚躍醫療強勢渠道和豐富產品相互促進，已構建OTC領域絕對競爭優勢，將暢享家用醫療器械行業高增長，且海外和醫院市場開拓處高速增長期，潛力巨大。 新華醫療橫跨醫院和藥廠兩大市場，以消毒滅菌產品為基石，內生和外延強勢滲透周邊領域，攻防一體立體競爭優勢初現；大股東變更﹑管理層激勵基金促老樹發新芽，迎來經營拐點。 千山藥機為注射劑生產線細分領域領導者，以自動燈檢機﹑塑料安瓿注射劑生產線 ﹑倒立式軟袋為代表的創新產品將坐享行業爆發帶來的機遇；外延式擴張同樣值得期待。

風險提示：原材料漲價和人力成本上升風險﹑政府投入低于預期風險。