作者：菜菜

2021年下半年開始，股價回落、新股破發(fā)成為中國Biotech上市企業(yè)的高頻詞。轉(zhuǎn)眼繁華落盡，18A融資窗口暫時關閉，二級市場缺乏流動性，研發(fā)投入又很沉重，在如此情境下，中國Biotech面臨生死考驗，寒冬似乎來了。

在這種情境下，手握大把現(xiàn)金儲備，有持續(xù)造血能力的公司才有可能活下去。

今天，我們就來看看2021年研發(fā)投入TOP10的中國Biotech，手上現(xiàn)金如何？還能支撐幾年研發(fā)？持續(xù)造血能力如何？

01 2021年研發(fā)投入TOP10

Biotech多數(shù)尚未盈利或盈利不多，或受限于資金來源，研發(fā)投入一般遠不及大型Pharma。但最近幾年，國內(nèi)Biotech已有不少企業(yè)有商業(yè)化產(chǎn)品，研發(fā)投入十分巨大。

2021年研發(fā)投入TOP10的中國Biotech合計研發(fā)支出265.71億元，上榜門檻是10.34億元。

（數(shù)據(jù)來源：各公司年報，注：研發(fā)投入單位：億元人民幣，排名不包含A股大型綜合醫(yī)藥企業(yè)和醫(yī)療器械、醫(yī)藥外包企業(yè)等）

排名第一的百濟神州，2021年研發(fā)支出達到94.86億元，也是中國所有上市藥企中研發(fā)投入最多的。傳統(tǒng)制藥企業(yè)龍頭恒瑞，2021年研發(fā)投入也才62.03億元。

02 營收情況

投入了大量的資金后，上述TOP10企業(yè)營收情況如何呢？有沒有實現(xiàn)盈利呢？

單從營業(yè)收入來看，營收排名前三的依次是百濟神州、信達生物以及君實生物。其中，百濟神州營收最多，2021年營業(yè)收入達到76.46億元。天境生物、三葉草生物以及聯(lián)拓生物由于尚未有商業(yè)化產(chǎn)品，營收幾乎為0。

從凈利潤看，這10家Biotech尚未有一家實現(xiàn)盈利，其中百濟神州虧損最多，凈虧損達到91.87億元。但筆者查看各家年報，發(fā)現(xiàn)大部分Biotech虧損都有收窄的趨勢，要從凈虧損到凈利潤，相信還有一段距離的路要走。

（資料來源：各公司年報）

03 現(xiàn)金儲備夠燒幾年

在融資寒冬下，Biotech的現(xiàn)金儲備直接影響企業(yè)能否良性發(fā)展甚至生死存亡。

從現(xiàn)金儲備來看，百濟神州最富有，賬上有284.51億元的人民幣存款及等價物。但是儲備最多，不代表能夠支撐運營的時間就越久。

一般來說，體量大、擴張快、支出高的企業(yè)，對現(xiàn)金儲備量的要求也較高。284.51億元的現(xiàn)金儲備只夠百濟神州燒3.0年。而對于體量小、擴張慢、支出少的企業(yè)，現(xiàn)金儲備要求也相應較低。就拿天境生物來說，43.00億元的現(xiàn)金還能支撐3.5年的研發(fā)支出。

（資料來源：各公司年報，注：只考慮現(xiàn)金儲備和研發(fā)支出，描述企業(yè)維持健康經(jīng)營的時長，僅供參考，表格分析有片面性）

這10家Biotech中，再鼎、三葉草以及君實現(xiàn)金儲備只夠1年多的研發(fā)，可以說資金需求較為迫切，到了捉襟見肘的階段。

04 商業(yè)化產(chǎn)品表現(xiàn)

從資本追捧到融資寒冬，從靶點多樣化到賽道同質(zhì)化，從高市值到破發(fā)潮，如今回歸理性的Biotech全面進入深水區(qū)，產(chǎn)品和創(chuàng)新是所有結果的底層邏輯。

目前來說，信達生物商業(yè)化品種最多，有7個，并且核心產(chǎn)品PD-1信迪利單抗2021年賣了28億元，表現(xiàn)十分亮眼，其他6個產(chǎn)品也有12億元的收入。盡管去年底，信迪利單抗闖關FDA失敗，但是靠著上市產(chǎn)品強大的造血能力，未來幾年，信達前景還是光明的。

其他諸如百濟神州、再鼎醫(yī)藥，每年商業(yè)化產(chǎn)品帶來的收入都超過10億元。還有一些商業(yè)化產(chǎn)品雖然暫未放量，但是未來可期。比如，傳奇生物的BCMA CAR-T療法西達基奧侖賽注射液獲FDA批準，是對中國本土Biotech研發(fā)能力的肯定，未來幾年銷售額不會差。

（資料來源：各公司年報）

05 持續(xù)造血能力

除了已經(jīng)上市的商業(yè)化產(chǎn)品，未來幾年，這10家Biotech是否有持續(xù)造血能力，能否有重磅藥物上市，是發(fā)展的關鍵。

這10家公司中，每家都有重磅產(chǎn)品處于臨床研發(fā)后期，即將提交上市申請。

寒冬時期，硬核的技術公司仍然難掩光芒。未來走差異化競爭路子的Biotech才能走得更遠。

就拿傳奇生物來說，雖然未來幾年，產(chǎn)品管線仍然圍繞西達基奧侖賽注射液其他適應癥的開發(fā)，但由于產(chǎn)品本身的超強實力，不存在賽道同質(zhì)化的情況，因此傳奇生物未來一段時間的持續(xù)造血能力不用擔心。而三葉草則專注于新冠疫苗的研發(fā)，若順利獲批上市，也能帶來不錯收入。

自研能力強大的康方生物也毫不畏懼，卡度尼利有望成為全球第一款獲批上市的PD-1雙抗，聯(lián)合用藥也正在開發(fā)，在研品種9個處于關鍵性臨床或臨床3期，且多為國內(nèi)首創(chuàng)品種。

（資料來源：各公司年報）

正如某位業(yè)內(nèi)人士所說，人們總是在樂觀時以更樂觀的尺度預測未來，在悲觀時以更悲觀的尺度預測未來，創(chuàng)新藥的現(xiàn)實沒有那么不堪。

中國作為全球第二大以及快速增長的醫(yī)藥市場。中國人口占世界人口的近五分之一，并且老齡化趨勢正在加速。在中國，那些存在未滿足需求的領域?qū)秳?chuàng)新療法的需求從未如此巨大。

破除內(nèi)卷，走差異化競爭路子，開源節(jié)流，都是當下Biotech能夠走的路。相信那些穿越寒冬的Biotech，最終都會變成真正的Pharma，成為中國醫(yī)藥工業(yè)的脊梁。